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广济药业:产能释放促收入增长,提价源于成本推动

发布时间:2010-08-19    研究机构:天相投资

2010 年1-6 月公司实现营业收入2.67 亿元,同比增长33.28%;营业利润913.17 万元,同比减少25.65%;归属于母公司净利润1222.79 万元,同比增长23.80%。实现基本每股收益0.05 元。

VB2 产能释放及价格恢复促收入增长。由于孟州公司年产2500 吨饲料级核黄素(VB2)项目于2009 年12 月投产,2010年产能逐渐释放,使报告期内公司主导产品核黄素的产销量均同比增加,核黄素销售收入同比增长43.45%。同时由于核黄素价格有所恢复,国内平均售价同比提升约10%,出口平均价格同比提升约26%,使该产品毛利率同比提升4.87个百分点。带动公司综合毛利率同比提升4.81 个百分点。

但经营活动带来的现金流为-622.80 万元。

期间费用增长较快。公司期间费用率同比明显增加8.93 个百分点。其中因及新项目投产,管理费用率同比增加5.31个百分点。子公司贷款增加造成财务费用率增长3.01 个百分点。

新项目建设保证未来发展。湖北惠生药业有限公司年产1000吨维生素B6 项目,预计将在2011 年上半年建成投产,将成为新的利润增长点。此外,广济药业(000952)生物产业园已经开始建设,未来将重点投资建设维生素、氨基酸、甾体药物等类项目,为公司发展打下良好基础。

核黄素提价源于成本推动。5 月中旬起BASF 和公司先后上调核黄素报价10%和8-12%,主要是由于原材料价格快速上涨所致,如玉米淀粉价格自2009 年下半年以来持续上涨,目前武汉地区价格已达到3000 元/吨,比2009 年末的2780元/吨上涨约8%。目前在俄罗斯停止出口,小麦价格快速上涨带领下,国际农产品价格有望迎来新一轮上涨。玉米价格很可能紧随小麦价格大幅上涨。目前国内外核黄素价格仍处于较低水平,后续成本推动可能造成核黄素价格继续上涨。

但由于核黄素技术壁垒较低,产能较为过剩,价格上涨幅度不会太大,原材料上涨可能削薄公司利润。

盈利预测及评级。预计公司2010-2012年EPS分别为0.15元、0.18元和0.25元,以最新收盘价11.62元计算,对应的动态市盈率分别为79倍、64倍和47倍。目前估值已显偏高,维持“中性”的投资评级。

风险提示。1)原材料价格大幅波动的风险。2)人民币汇率变动及出口退税政策的风险。

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