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广济药业:规模优势明显,行业底部休整

发布时间:2010-02-08    研究机构:东方证券

近日我们广济药业(000952)进行了调研,目前公司以销定产,生产及库存情况正常,孟州新厂已开始运营,饲料级核黄素价格稳定在130 元/kg 左右。 我们认为,核黄素行业目前供过于求的态势没有改变,但公司未来的发展仍值得关注:1.核黄素需求稳定恢复,价格处于历史较低水平,反弹空间较大,公司的业绩弹性也较大;2.孟州新厂投产有望进一步降低公司成本提高公司竞争力;3.广济生物产业园项目值得关注。

需求稳定恢复 供给依然过剩:核黄素的主要应用于饲料领域,经济危机使饲料的终端需求和中间需求都受到严重打击。但从7 月份开始,国内的饲料产量就明显复苏,国际饲料需求预计也将在今年逐步恢复,整体需求增长比较稳定。但供过于求局面依然没有改变,目前全球可以运行的核黄素产能预计在12000 吨左右,而市场的需求在6000-7000 吨左右。可能的超预期因素是国际厂商的退出,近期韩国VB2 的出口数据正常,但韩国的原材料成本和人力成本均较高,长期价格低位徘徊的确有可能导致国际厂商的逐渐退出。

孟州新厂投产进一步提高公司竞争力:公司的核黄素发酵技术处于领先地位,但武穴距离原材料产地较远;公司在河南孟州建设的一期2500 吨饲料级核黄素项目已经于2009 年12 月下旬投入运营,目前已有产品销售。

由于孟州公司靠近煤炭和玉米淀粉产地,同时原材料供应商金玉米公司持股20%,劳动力成本也相对较低,因此其具有一定的成本优势。可能超预期的是其成本下降的幅度。

广济生物产业园值得关注:广济药业去年开始建设广济药业生物产业园,重点投资建设维生素、氨基酸、甾体药物等类项目。该产业园计划建设期为6~8 年,计划总投资25~30 亿元,目前正在进行三通一平的前期建设,其未来的发展值得关注。

我们认为由于供求关系上仍然不很乐观,而且广济药业新投产的 2500 吨核黄素产能仍需抢占市场,因此短期来看价格难以大幅上涨;但需要注意经销商存在炒作欲望,原材料成本如煤炭、玉米可能上涨,这些因素可能导致核黄素价格波动,但盈利的持续改善仍需依赖行业基本面的转变。

首次给与增持的投资评级:假设核黄素的价格略有上涨,孟州项目达产50%,我们预计公司2010 年-2011 年的每股收益分别为0.35 元和0.49元。虽然目前公司估值较高,但考虑到目前处于行业底部,公司行业龙头地位不断加强,业绩弹性很大,同时未来业务拓展有较大的想象空间。我们首次给予其增持的投资评级。

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