移动版

广济药业:核黄素价格或有上涨

发布时间:2009-11-09    研究机构:天相投资

2009年三季报显示,公司前三季度实现主营业务收入3.28亿元,同比减少35.1%;利润总额2776万元,同比大幅减少77.9%;归属于母公司净利润2366万元,同比较少74.8%;摊薄EPS0.094元。

主打产品价格下降和出口量下滑是公司09年业绩表现不佳的主要原因。核黄素是公司最主要产品,收入和毛利占比均在90%左右,而2007年7月以来,产品价格一跌再跌,从最高点的925元/千克降至目前的125元/千克,严重影响了公司的毛利率和经营利润。三季报显示,公司目前的毛利水平仅为22.1%。

公司新建项目面临资金困境。公司控股子公司广济药业(000952)(孟州)有限公司年产2500吨核黄素(饲料级)项目目前还未投产见效,后续仍需要较多资金投入。这也是公司在08年不进行利润分配的原因。核黄素目前供过于求的情况比较严重,行业竞争激烈。07年核黄素价格处于高位时吸引了新产能的进入,而这些新产能在08年部分达产,供给量迅速上升;另一方面,饲料行业历经三聚氰胺事件和金融危机的影响,景气度已大幅下滑,需求已减少。供求的严重不平衡使我们担心即使孟州子公司达产,也难以取得优秀的市场表现。

核黄素价格或有上涨。从目前的情况看,公司依赖核黄素的局面短期内不会有改变,因此核黄素价格的变化对公司业绩的是否有好转至关重要。通过对市场的检测我们发现,近期核黄素的供求关系有些值得关注的变化,主要的供方BASF公司在韩国的工厂停产检修,出货量减少,而国内的出口量有所恢复;下游的饲料开始回暖,饲料添加剂的需求增加。我们认为,核黄素涨价的基本条件已经具备,但是涨价的幅度我们并不乐观。理由是核黄素技术壁垒较低,容易有新的进入者,如果价格涨幅过大,一些目前停产或限产的小厂商会复产并开足马力,这样一来整个市场格局又将打破,供大于求,价格下降的局面又将重现。因此我们的判断是核黄素价格或将小幅上涨,涨价或不超过180元/千克。

盈利预测与评级: 我们暂持维持对公司2009-2011年的盈利预测EPS为0.12元、0.15元和0.20元,对应动态PE分别为131倍、102倍和79倍,估值不低,维持“中性”投资评级。

风险提示:(1)产品价格长期处于低位,导致公司产生经营风险。(2)新建项目效益低于预期的风险。(3)大盘的系统性风险。

申请时请注明股票名称