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广济药业:扩产带来增长 估值难以提高

发布时间:2006-10-17    研究机构:兴业证券

公司已经成为核黄素全球三大生产企业之一。公司在93年与俄罗斯的研究所合作,获得基因工程改良后的菌种。公司花了较长时间实现产业化生产,97年投产。98年,“核黄素工业化新工艺”获得国家科技进步二等奖。目前公司产能超过2000吨,而主要竞争对手BASF约1500吨,DSM约700吨,国内的迪赛诺大约在800吨左右。全球核黄素需求在6500-7000吨,年增长3-5%,属于自然增长。

  核黄素在欧美发达国家除用于治疗口角炎以外,已经广泛用于食品、饲料添加剂。但在国内,市场并不大。SFDA规定,2008年后,全国的面条生产企业必须在产品中添加核黄素,这将提高市场需求。目前国内用于饲料添加剂的核黄素不足1000吨,但按年产饲料9700万吨计算,核黄素需求要超过现有数字。公司估计,国内食品和饲料添加剂所需核黄素市场约在3000吨左右。

  公司对核黄素市场看好,计划投资1亿多,新增200吨×4的发酵规模,将产能提高到3000吨,预计明年二季度投产。

  核黄素价格目前比较稳定,但未来仍然有降价的可能。公司如果进一步扩产,为挤占市场,有可能引发价格下跌。而且国内的迪赛诺也可能采用发酵工艺,成本有望下降。

  公司下一个重要项目是β-胡萝卜素的发酵工艺。公司也从俄罗斯引进发酵工艺,今年5月完成产业化,成本低于目前国内其他企业的合成工艺。公司计划明年上半年投产,预计明年能生产5吨,未来将发酵规模从3吨提高到30吨。目前产品价格在6000元/公斤,预计投产后价格下降。

  公司在发酵工艺方面具有一定优势,俄罗斯合作方提供菌种,公司做工艺改进。..公司有一些在研究的产品,如L-乳酸。市场前景非常看好,聚乳酸可以降解,替代不可降解的塑料。预计很快获得实验室技术,但产业化需要在08年以后。

  公司财务状况一般,坏账比例计提偏低。目前应收款都按5.5%计提坏账准备,不够谨慎。特别是3年以上应收帐款数额较大,未来无法收回的可能性较高。预计公司如果提高坏账计提,将影响到未来公司业绩。

  公司已经对三季报预增100%,但由于基数较低,因此预增后公司业绩并不高。即使公司明年核黄素扩产以及β-胡萝卜素投产,带来的业绩增长也有限。而且原料药产品价格波动较大,相应的上市公司估值水平不高。我们给予“观望”的评级。

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