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广济药业:反转之路开启,明确积极开创第二主业

发布时间:2016-02-29    研究机构:中泰证券

事件:公司公布15年年报,15年实现收入5.6亿,同比增加15.3%,归属母公司净利润2092万(14年为-2187万),扣非后净利润2302万,顺利扭亏。其中4季度单季实现收入1.84亿、归属母公司净利润4054万。

我们的点评。

受益B2、B6涨价高弹性,15年4季度大幅盈利0.41亿,开启反转之路。维生素B2、B6自15年3季度以来持续大涨价。目前B2、B6经销商报价为260元/公斤(80%饲料级)、320元/公斤,预计价格或将继续上调;公司作为全球VB2龙头老大,将持续受益,预计公司至此开启反转之路,16-17年利润增长逐步正常化。(具体逻辑参见此前系列报告-12月7日《VB2价格暴涨,首推弹性标的广济药业(000952):业绩反转,扭亏在即》;12月27日《明确湖北省生物产业龙头地位和“做大做强”目标》)。

轻装上阵,内部治理结构逐步理顺:公司自14年7月以来大股东层级提升(由武穴市提升为湖北省国资委),管理层也先后更迭,目前历史遗留问题已悉数解决、内部治理结构逐步理顺。

14年大量计提费用,业绩触底:公司2014年计提资产减值损失0.9亿、三费1.8亿(期间费用率37%)。

15年继续甩包袱:15年核销资产3812万元(包括产业园的搬迁和厂房老旧、存货/设备报废核销),其中已计提资产减值损失1961.6万。

B2、B6价格业绩弹性大。目前广济B2实际产量大约3000吨/年(新生产线1200吨已具备正常生产能力),B6大约600-700吨/年产量。根据我们测算,B2销售价格每增加10元/千克,公司税后净利润增加2100万,EPS+0.083元;B6销售价格每上涨10元/千克,公司税后净利润增加225万元,EPS+0.036元。按照目前VB2260元/公斤、VB6320元/公斤测算,我们预计公司16年可实现净利润3.5亿净利润,业绩弹性大。

明确积极开创第二主业。1)横向发展多品种的原料药产品,将大金产业园建设成大型的生物发酵产业基地。

2)纵向延伸生物医药产业链,探索原料药产品医药食品类向下游大健康产品方向发展。3)积极推进资本运作,尝试成立并购基金,利用并购基金的创新模式优势,在同行业整合的基础上开创公司第二主业。

国资委大力支持广济药业,战略定位高:一是明确公司湖北省生物产业龙头地位,凸显省国资委对公司的高度战略定位和新管理层的肯定;二是明确省国资委支持广济药业“做大做强”目标,预计后续公司将沿着生物医药产业链,对优质资产进行有效整合,以带动全省生物产业更快更好发展。

投资建议。

我们预计公司16-17年净利润3.5亿、4.5亿;对应EPS1.43、1.79元。目前公司市值仅52亿,再次强调公司“B2B6提价最大受益者+困境反转+国企改革”投资逻辑,给予“买入”评级,目标价40元。

申请时请注明股票名称