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广济药业:扭亏为盈,反转之路开启

发布时间:2016-01-06    研究机构:中泰证券

投资要点

事件:公司1月4日发布业绩预告,预计2015年归属母公司净利润在1500万元-3000万元之间,实现扭亏为盈。

预计4季度单季扣非净利润约3000万,15年顺利实现扭亏为盈。公司发布业绩预告,预计2015年实现净利润1500万元至3000万元,我们预计接近该区间上限(2500-3000万左右),预计4季度单季扣非净利润2800-3000万左右,验证我们此前对于公司基本面反转的判断。

受益B2、B6涨价高弹性,开启反转之路。1)预计公司16-17年业绩增长正常化。我们预计B2/B6价格将持续上涨,作为全球VB2龙头老大,公司是最大受益者,我们预计公司至此开启反转之路,16-17年利润增长逐步正常化。2)轻装上阵,内部治理结构逐步理顺。3)国资委大力支持广济,战略定位高。

预计16-17年业绩增长正常化,恢复造血功能,走上反转之路:维生素B2、B6自15年3季度以来持续大涨价,据我们调研了解,目前80%饲料级VB2海嘉诺已提价至250元/公斤,预计广济后续还将继续提价。我们测算广济药业(000952)15年4季度单季已盈利约3000万,公司将持续受益于B2/B6的涨价,预计16-17年业绩增长逐渐正常化。

轻装上阵,内部治理结构逐步理顺:公司自14年7月以来大股东层级提升(由武穴市提升为湖北省国资委),管理层也先后更迭,目前历史遗留问题已悉数解决、内部治理结构逐步理顺 国资委大力支持广济药业,战略定位高:一是明确公司湖北省生物产业龙头地位,凸显省国资委对公司的高度战略定位和新管理层的肯定;二是明确省国资委支持广济药业“做大做强”目标,预计后续公司将沿着生物医药产业链,对优质资产进行有效整合,以带动全省生物产业更快更好发展。

B2、B6价格业绩弹性大。目前广济B2实际产量大约2800吨/年(孟州线,未含搬迁至生物园的新生产线1200吨),B6大约600-700吨/年产量。根据我们测算,B2销售价格每增加10元/千克,公司税后净利润增加2100万,EPS +0.083元;B6销售价格每上涨10元/千克,公司税后净利润增加225万元,EPS+0.036元。按照目前VB2 240元/公斤、VB6 330元/公斤测算,我们预计公司16年可实现净利润3.5亿净利润(单季净利润约9000万);若VB2价格上涨至300元、VB6价格上涨至500元,广济药业业绩将增加至接近5.9亿,业绩弹性大。

投资建议

我们预计公司16-17年净利润3.6亿、4.5亿;对应EPS 1.43、1.79元。目前公司市值仅54亿,再次强调公司“B2B6提价最大受益者+困境反转+国企改革”投资逻辑,给予“买入”评级,目标价40元。

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